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医美行业专题报告:轻医美黄金赛道,玻尿酸重塑美丽

2021-03-12 来源:北京瘦脸针
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1、医美行业黄金时代 ,轻医美市场快速发展

1.1 走进医美,重拾自信

根据《医疗美容服务管理办法》,医疗美容系运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。#新手作者专属活动第三期#

医疗美容可分为手术类( 轻整形 )和非手术类( 轻医美 )。

手术类医美项目包括眼睑整形、鼻整形、口腔牙齿矫正、植发等头面部项目,丰胸等胸部项目,以及吸脂等身体项目。非手术类医美项目包括肉毒毒素、玻尿酸等注射项目,光子嫩肤等面部年轻化项目,以及牙齿美容等其他项目。

国内外医疗美容市场均经历了萌芽期、探索期、成长期和成熟期。

国际医疗美容行业起步较早,成长迅速。1992年,肉毒毒素在国际市场上月投入临床用于,标志着全球医美行业步入成熟阶段。而国内医疗美容行业起步较晚,目前处于高速发展期,景象一片繁荣。

萌芽期和探索期,以公立医院整形外科居多,开展项目较少,求美者主要追求自身缺点优化;茁壮时期,民营医美机构崛起,手术类型增加,针剂注射项目崭露头角,求美者更倾向于执着面部年轻化;成熟期时期,行业技术提高,细分项目优化,民营机构沦为医美行业主战力。

2012年,国内医美APP出现。在中国产业政策和“互联网+”浪潮推动下,医美机构及渠道展开变革之路。2015年,在颜值经济大环境下,医美市场呈现爆发性快速增长,大众对医美的接受程度日渐上升,男性亦开始接触医美。

2020年,大众审美市场需求逐渐回归到执着自然美,“高级脸”沦为颜值消费的再次消费升级。

1.2 医美行业黄金赛道,行业规模稳定增长

全球医疗美容疗程数总量稳定增长,美国为全球第一医美大国。

2019年,全球医美疗程数总量为2498万,同比增 7.38%,2015年-2019年CAGR为 5.56%。2019年,美国医美疗程数总量为398万,占全球总量15.94%,位居医美大国首位。

巴西、日本医美疗程数总量占到全球比重分别为10.27%和5.90%,分别位列全球第二、第三。

全球医美市场规模稳定增长。

2019年,全球医美市场规模为1459亿美元,同比增 7.5%,2015年-2019年CAGR 为 8.94%。

单从美国来看,2016年美国医美市场规模约为150亿美元,2014年-2016年CAGR为 11.80%。2017年后,美国仅统计正规市场数据。2018年正规医美市场规模为80亿美元,同比下降11.11%。

考虑到医美需求日益减少,非正规医美市场规模有可观利润空间,预计美国医美市场整体规模仍处于增长状态。

中国医美市场规模高速快速增长,近两年增长速度有所上升。

2014年-2017年,中国医美市场规模快速增长,CAGR为32.79%,是美国医美市场规模填充增长率的 2.78 倍;期间民营医美机构数量大幅增加,网红文化催使当代人审美变化,医疗美容市场需求激增。

2018年开始,行业增速有所下滑,主要原因系我国人均可支配收入同比增幅小幅下降,从2017年的9.04%上升到8.68%,2019年我国人均农村居民收入同比增长速度为 8.87%;同时,市场监管日趋严谨,中小医美机构资质参差不齐,部分企业盈利能力不佳。

2019年中国医美市场规模为1769亿元,同比增长22.2%。2020年受疫情影响,我国医美行业规模增速下滑,预计经过未来3-5年的行业自身调节,加以持续整治规范,正规医美市场可维持身体健康可持续发展,医美市场将逐步回暖。

根据艾瑞咨询预测数据,预计到2023年,我国医美市场规模将减少到3115亿元,是 2019年市场规模的1.76 倍。

我国医美市场渗透率有巨大提升空间。

目前我国大陆地区医美市场渗透率远高于国际市场,但渗透率增长速度处于国际中上水平。

2019年,韩国、美国、日本这前三大医美大国的医美渗透率分别为20.5%、16.6%、11.0%,而中国大陆的医美渗透率仅为3.6%,近高于成熟的国际市场,约有3倍-5倍的增长空间。

从每千人医疗次数来看,2018年韩国、美国每千人医美诊疗次数分别为86.2次和 51.9次,而中国每千人医美医疗次数约14.8次,仅为韩国的 1/6。

但从渗透率增速来看,2014年-2019年中国大陆医美渗透率每年增加0.24个百分点,高于美国和日本。

我国人均 GDP稳定增长, 助力医美渗透率下降。

医美具备医疗和消费两种属性,所以居民消费能力的提高是医疗美容行业发展的重要根基。

2014年-2019年,美国、韩国、日本人均GDP填充增长率分别为3.47%、1.72%和 1.10%,均高于中国人均 GDP 复合增长率5.97%;这与中国医美市场渗透率增速更高的情况相符,国家整体经济快速发展将成为居民消费升级的强力承托。

1.3 轻医美热潮不弃,得宠度稳超传统整形

重医美与重整形在全球医疗美容中并驾齐驱,而医美大国更喜好轻医美项目 。

从疗程量看,2019年全球轻医美疗程量占整体医美疗程量的比重小幅上升至 54.51%,近年来保持在50%-55%。

从国家来看,医美疗程总量前五的国家中,轻医美项目在美国、日本、意大利和墨西哥更受欢迎,其中日本的非手术类医美疗程数总量占比高达83.06%。

中国轻医美市场容量平稳扩张,占整体医美市场规模 的比重稳定。

我国轻医美市场占到整体医美市场规模的比重远高于手术类美容整形市场,近年来平稳在 65%-70%左右。

2018年,中国轻医美市场规模为1028亿元,同比增长30.62%;2019年,中国轻医美市场规模为1191亿元,同比快速增长15.86%。

将近两年长医美市场规模增长速度上升,主要系不受市场中小机构经营困难影响。

2014年-2019年,中国轻医美市场规模 CAGR 为30.72%,略高于同期中国整体医美市场规模的 CAGR(29.81%),由此可引国内轻医美市场发展情况高于国内整体医美市场。

2、轻医美利润丰厚,“黑医美”急需整治

2.1 轻医美行业上游,现重重壁垒,占到利润高地

轻医美产业链可以拆分成上游供应商,中游医美机构和下游消费者。

上游供应商主要负责射频和激光等仪器、玻尿酸和肉毒毒素等药品耗材的供给;通过传销或者经销,将产品卖给中游医美机构。

中游企业是医美服务机构,还包括公立医院整形美容科,大型连锁和中小民营医美机构等;主要通过线上广告和线下合作等渠道吸引客户。

受益于互联网高速发展,新氧、悦美等网上医美平台沦为医美机构获客的最重要渠道之一。

轻医美上游生产商占据利润高地。

轻医美产品在整条产业链中的确定性最高,因为行业上游的生产价值最低。研发和生产医美产品的前提是企业具备完备的生产设备、充足的研发反对和先进的工艺技术,可见技术壁垒和资金壁垒较高。

同时,国内医美监管日趋严苛,牌照壁垒的重要性逐渐凸显。归功于行业上游重重壁垒,行业集中度高,企业议价能力强,医美产品毛利率广泛多达 90%。

而中游企业中,民营医美机构为主力军,根据 Frost&Sullivan,2018 年民营机构收益占整体医美行业规模的 81.5%。医美机构的进入门槛较低,行业分散且竞争白热化,大型/连锁企业较较少,中小企业利润被销售费用侵蚀。

以专治颈纹的玻尿酸产品嗨体为事例,供应商爱美客的嗨体2019年平均售价约为353 元,毛利率高达92.99%。

而新氧平台的嗨体售价在780 元-3280元之间,是出厂价格的2.21倍-9.30倍;除去平台利润抽成,价差区间较小的主要原因系医美机构资质不尽相同、获客能力差异较大、整形外科医生资历参差不齐。

虽然医美产业链中游的整体利润空间可观,但单个企业利润率不及上游企业。

2.2 医美行业乱象丛生, 黑市整治提上日程

我国医美产业链中游鱼龙混杂, 黑医美、白机构喧宾夺主。

2019年,我国正规化医美机构中医院类占29.1%,门诊部占32.9%,诊所类占比最高,达到 38.0%,总计合法医美机构数量约为 1.3 万家。

而我国不具备医疗美容资质的黑机构多达8万家,约为正规医美机构数量的6倍,占医美机构总数的比例高达86%。同时,约有14%的正规化医美机构不存在违规经营现象。

如医疗美容门诊部违规开展脂肪抽吸术等三级项目和颧骨减少术等四级项目,医疗美容医院违规积极开展隆胸术等二级项目,或在未设置整形外科的情况下开展割双眼皮、隆鼻术等一级项目。

我国医美行业医师短缺, 飞刀医生、白医师涌现。

根据艾瑞咨询,按1.3万家医美机构推算出,非多点执业情况下正规化医师市场需求数量约为 10万名;而在多点执业情况下,2019年我国实际从业的医美医师数量仅3.83万名,行业正规化医师缺口极大。

但培育正规医师必须5-8年,而行业黑市利润低欲望大,导致行业医师频频涌现。根据中整协,医美非法从业者数量多达10万人,不合法医生约占医美医生总人数的 72%。同时,约有14%的合法医师进行不合规操作。

我国医美市场上黑针剂、 白设备猖獗。

由于医美针剂不易装载、流动快、隐秘性强的特点,针剂造假和走私现象频发。目前我国市面上流通的医美针剂中,约2/3都为水货和假货,安全隐患问题不可忽视。

光电设备方面,我国合法医美机构的光电设备中,约80%来自海外,9%为国产设备,11%为水货和假货。

非法医美机构的光电设备中,90%都是假货,主要原因系正规化光电设备管控贤而且价格低。

我国对医美行业的监管日趋严格。

自 2002 年起,国家陆续公布了医疗美容服务管理办法、机构标准和分级管理目录,实施了医美机构评价标准及细则。

2016年,中国整形美容协会成立,医美服务机构正式转入合规化时代。

2020年,卫健委等八部委联合下发了《关于进一步加强医疗美容综合监管执法人员工作的通知》,严打黑医美,进一步整治医美行业。

3、从需求端看国内医美动向

3.1 我国年轻群体爱人抗老,90后成医美消费主力军

年长群体为我国医美消费主力军。

2020年,医美消费者中,20岁-25 岁消费者占到比高约40%,26岁-30岁消费者占到比约 23%,18 岁-19岁消费者占到比19%。

近年来,90后和00后群体为主要医美消费群体,医美人数占比之和维持在 80%以上,这表明90后和00后的欲美行动更大力,反映了当今社会共识的转变。

长远来看, 医美消费未来未来将会转入价量同步增长阶段 。

德勤公布的《中国医美市场趋势洞察报告》表明,医美消费水平是随着消费者年龄增长而提高,并且35-40岁人群的平均值消费客单价最低;20-25岁医美人群虽然占比最低,但相对消费力度较强。

在此逻辑下,十年后90后群体将进入整体消费力较强的阶段,同时推动医美消费年龄结构移除。由于医美消费具备较高黏性和用于频次,预计彼时医美行业规模增长势头更猛。

年轻群体的衰老焦虑程度严重,消费者的抗老意识增强。

当代人面对机体衰老时呈现出有所不同态度,约59.20%的人群在20-30岁的年龄段开始经常出现抗衰压力,26.76%的人在 31-40岁时才开始重视抗衰,而20岁以前就开始考虑抗老问题的人群占比超过6.69%。

90后和00后群体比60后、70后以及80后群体更早于经常出现抗衰意识,表明随着经济发展,居民的抗衰意识在逐渐强化。

从具体细节来看,当代人在抗衰层面最关心的是皮肤肿胀问题,约85.95%的人指出改善皮肤状态是抵抗凋亡的第一市场需求。其次,身材变形、白头发或皮肤炎问题是当代人抗老的第二、第三需求。

外用衰成年轻群体刚须要,医美服务逐渐生活化,预计未来消费频次会更高。

医疗美容为抗衰选用,美肤抗衰成疯狂项目。

新的氧的《新的青年抗衰老调查报告》显示,约91.30%的青年群体指出医疗美容是抗衰的最有效途径,64.55%的青年群体同意护肤是防老的重要方式,63.55%的青年人接受以健美作为抗老的备选方案之一。

就医美消费项目而言,艾瑞咨询《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》调查结果显示,约69.0%的医美消费者都购买过皮肤美容项目(轻医美),其中美白亮肤和抗皱抗初老是最受欢迎的美肤紧致项目;热度名列第二的医美项目是面部整形(手术类医美),约60.6%的医美消费者有过出售历史,其中进双眼皮和隆鼻是最受青睐的面部整形项目。

这指出众多求美者的关键出发点是满足自身社交需求和个人发展市场需求,而轻医美项目是多数医美消费者抗衰和欲美的第一选择。

3.2 男性医美消费群体日渐壮大,市场未来发展可期

我国医美消费者中男性比例偏高,但男性医美人数增速乐观。

从比例来看,2019年我国医美消费者中,男性占到比9.98%,女性占比90.02%。对比 2017年全球男性医美消费者14.40%的比例,仍有一定提升空间。

从数量来看,2019年我国男性医美消费者数量同比快速增长52.30%,虽然不及女性消费者数量 70%的同比增速,但增长潜力仍较相当可观。从医美消费量看,男性对医美消费的积极性上升。

更美APP公布数据,2020年双十一期间男性医美消费下单量占比超过8.1%,比2019年减少1.40个百分点。

职业男性侧重外表,更注目轻医美项目。

艾瑞咨询的《2020新的白领消费行为研究报告》调查结果显示,我国男性新的白领的美容和面部护理投入占总收入的22.7%,医美投入占到总收入的17.2%。

虽然男性白领在美肤和医美的投放比例不及女性白领的2/3,但其月均医美消费超过1131元,仅比女性白领月均医美消费少66 元。

从全球角度来看,国际美容整形外科学会(ISAPS)数据显示,全球男性消费疗程量最多的医美项目是轻医美中的肉毒毒素静脉注射项目,其次是重医美中的玻尿酸注射项目,2019年由男性消费的肉毒毒素疗程数量和玻尿酸疗程数量分别为84万和49万。职位越高的男性一般更侧重形象,消费能力更强,同时消费决策时间更较短。

随着男性医美消费者不断增加,未来男性轻医美市场潜力相当可观。

3.3 医美消费地域性显著,低线城市未来将会成蓝海市场

一线 、 新的一线 城市医美行业下沉较深,二线及以下城市蕴藏可观潜力。

我国医美消费者主要产于在18-40岁。以该部分人群作为基数,一线城市医美渗透率遥遥领先,2018 年已经达到 21.16%;新的一线城市跟随其后,18-40 岁人群医美渗透率为 8.73%。

2020 年,我国医美市场规模前十的城市均为一线或新的一线城市,主要产于在东部和中部地区,其中北京倒数 4 年勇夺桂冠。

相对而言,低线城市的医美教育深度欠佳,且合规医美机构数量偏少,医美行业发展较缓慢。我国二线城市人口数量近超一线城市,但医美渗透率仅为一线城市的五分之一,提高空间广阔。

低线城市正处于医美渗入初期, 未来将会为医美行业发展续航。

新氧用户中,二线以下城市的医美用户,回答的多,买的少。一方面,二线城市消费用户数量占到整体医美消费用户的17%,三线及以下城市用户占比仅6%;另一方面,三线及以下城市用户对医美问题的问数量明显低于二线城市。

根据新氧《2020医美行业白皮书》,一线和新的一线城市的医美用户注册量较为稳定,二三线城市用户数量持续上升。

随着医美教育深化和渠道下沉,低线城市居民对医美的理解加深,医美消费转化率的提高指日可待。

4、从供给末端看轻医美成长

4.1 针剂项目在全球脱颖而出,透明质酸在我国倍受青睐

静脉注射类项目风靡全球,肉毒毒素和玻尿酸为轻医美双宠。

2019年,全球静脉注射类疗程量占重医美疗程数总量的比重高达79.97%。全球轻医美细分项目中,2019年疗程量名列前五的有肉毒毒素、玻尿酸、激光脱毛、非手术溶脂和光子嫩肤。

其中肉毒毒素疗程量为627万例,占轻医美疗程数总量的46.1%;玻尿酸疗程量为 432万例,占比为31.7%。

五个项目中,疗程量增速最快的是玻尿酸,2019年同比增长15.7%;激光脱毛次之,2019年同比快速增长13.8%。

注射类项目在中国的热门程度遥遥领先,玻尿酸超越肉毒毒素出最得宠品类。

轻医美项目中,静脉注射类项目在大多数国家的热门程度位居首位。

2019年,中国医美非手术之注射类疗程量占重医美疗程数总量的84.72%,远高于美国和日本的占比(69.27%和51.03%)。

不同于全球市场,2019年国内注射类项目中,玻尿酸占比高达66%,肉毒毒素占比33%,仅为玻尿酸的一半。

4.2 玻尿酸备受追捧,大玩家占领市场

4.2.1 透明质酸应用于广泛 ,填充护肤各取所需

玻尿酸被广泛应用于多个领域。

玻尿酸,又称透明质酸(HA),是一种不含硫的酸性粘多糖,广泛地产于于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。玻尿酸的透明质分子可携带500倍以上的水分,被誉为理想的天然保温因子。

按用途分类,玻尿酸可分为注射液玻尿酸、滴眼液玻尿酸、外敷玻尿酸和食品用玻尿酸。

针对美容方面来看,医疗美容主要使用注射用玻尿酸,归属于分子量较大的透明质酸,具有更强的承托性、外用降性和黏弹性;生活美容主要用于外敷玻尿酸,属于分子量较小的透明质酸,能够击穿表皮实现深层吸取。

就医美产品而言,透明质酸主要用作填满类玻尿酸和护肤式水光针。

静脉注射填满项目一方面可用于的组织填满除皱,如祛除法令纹、填满苹果肌等,另一方面可用作鼻子、下巴等轮廓塑形。填充类玻尿酸和水光针项目的区别主要是由透明质酸的交联程度和分子大小的差异导致。填满类玻尿酸主要是分子量较小的透明质酸,交联程度高,硬度和粘度较高,合适用于祛除皱纹和填充塑性。

水光针的玻尿酸成分主要是分子量较小的透明质酸,交联程度较低,容易被分解成吸取,适合用于保湿嫩肤。同时,根据客户需求,还可以在水光针中添加左旋维生素 C 等其他成分,从而超过美白嫩肤、收缩毛孔、紧致肌肤等功效。

就注射层次而言,水光针只需要静脉注射到真皮浅层或中层便可充分发挥效果,而填充类玻尿酸至少必须注射到真皮深层。就保持时间而言,玻尿酸注射一次可以保持6-12个月;而水光针一个疗程需要注射三次,有所不同产品的维持效果从几周到几个月平均。

4.2.2 透明质酸市场蒸蒸日上,医美终端产品欣欣向荣

全球透明质酸销量呈现出高快速增长状态,中国是透明质酸原料产销大国。

2019年,全球透明质酸销量580吨,2015年-2019年CAGR为19.97%。

中国透明质酸原料销量占全球首位,2019年其销量为470吨,占到全球比重高达 81.03%。2015年-2019年,中国透明质酸原料销量CAGR为18.20%,低填充增长率的主要原因系由中国贸易政策鼓励。

其中,2019年全球医药级透明质酸原料销量占到整体的3.97%,我国医药级透明质酸原料销量占国内整体透明质酸原料市场的2.6%,与世界平均水平比起仍有一定差距,表明中国医药级透明质酸产业仍存有下行空间。

中国玻尿酸原料价格在国际上竞争力引人注目。

虽然医药级玻尿酸原料销量所占比重较小,但由于其多用于医疗美容,附加值低,单价近超化妆品级和食品级透明质酸原料。

中国医药级透明质酸原料出口价格约2700 美元/公斤-25000美元/公斤,海外企业医药级透明质酸原料约7000美元/公斤-50000美元/公斤。

对于其他级别透明质酸原料,中国出口价格在150美元/公斤-500美元/公斤,海外企业价格在400美元/公斤-1200美元/公斤。

整体来讲,中国玻尿酸原料出口价格将近海外企业售价的一半,具备明显优势。凭借原料价格优势,我国玻尿酸终端产品价格优势不言而喻。

中国医药级透明质酸原料和医美类透明质酸终端产品市场规模双双快速增长。

医药级玻尿酸原料可用于医疗美容类、骨科化疗类、眼科化疗类以及其他医药级透明质酸终端产品。

透明质酸终端产品方面,2018年我国医药级市场规模68.8亿元,2014年-2018年 CAGR为17.41%。

医美类透明质酸终端产品方面,2018年规模为37.0亿元,占到整体医药级透明质酸终端产品规模的53.78%。

2019年,我国医美类透明质酸终端产品市场规模同比上涨15.41%,超过42.7亿元,2015 年-2019年CAGR 为22.76%。

4.2.3 玻尿酸原料及医美产品格局较好

透明质酸原料市场全球竞争格局较好,销量前五的企业均为中国企业。

中国透明质酸在烘烤技术、产量、质量上已经超过国际先进设备水平,前五大中国企业原料销量合计占到比超过七成。

华熙生物是全球仅次于的透明质酸原料供应商,2019年销量占比高约38.24%。

焦点生物于 2019年12月被鲁商发展收购其60.11%股份,华熙生物在2020年6月并购东辰集团佛思特全部股权。

资本推动下,透明质酸头部企业整合加速,玻尿酸产能有望进一步扩张。

填满类玻尿酸产品非常丰富,国产替代空间较小。

目前通过国家药品监督管理局(NMPA)的玻尿酸细分产品有20余种,国外厂家主要有韩国LG、美国 Allergan、韩国 Humedix 和瑞典Q-Med,国内厂家主要是爱美客、昊海生科和华熙生物。

从销售额来看,玻尿酸产品市场规模名列前四的企业均为外资企业,2019年的合计占比达到68%,进口产品占主导地位。其中韩国LG公司位居第一,玻尿酸产品销售额占整体玻尿酸产品市场的24.2%。

国产品牌方面,爱美客、昊海生科和华熙生物的玻尿酸产品销售额占到比分别为 10.1%、6.5%和 7.2%。

从销售量来看,国产玻尿酸销量在2018年已超强四成,国产品牌逐渐崛起,其中昊海生科排行业第二,占比达18.4%。

随着国产玻尿酸产品的交联方法和生产工艺不断提高,使国产产品在浓度、交联度、颗粒大小、硬度、凝聚性等方面与进口产品的差距逐渐增大,玻尿酸国产替代进程将日渐深化。

4.3 肉毒毒素持续火热,国内双雄时代终结

4.3.1 肉毒毒素安全高效,除皱瘦脸齐头并进

肉毒毒素适应症丰富。

肉毒毒素,又称肉毒杆菌素,是肉毒杆菌在繁殖过程中产生的毒性蛋白质。A型和B 型肉毒杆菌素可用于医疗美容和临床化疗,其中A型肉毒毒素效果更好且用于更普遍,B型主要用于对A型肉毒毒素产生抗体的患者。

迄今为止,肉毒毒素已在眼科、神经科、康复科、消化科、泌尿科、皮肤科及美容科等多个科室有50余种病症治疗的记录。

肉毒毒素在医美上主要用于祛除皱纹和放开肌肉。

主要原理是对乙酰胆碱获释过程进行阻碍,从而超过保持肌肉细胞放开的目的。

一方面,肉毒毒素被普遍应用于面部的祛皱抗衰,对抬头纹、鱼尾纹等动力性皱纹具备明显功效。

另一方面,肉毒毒素可用作缩小面部咬肌、瘦肌肉型小腿、瘦肩部肌肉等,其中瘦脸针在亚洲地区广热门。就注射深度而言,除皱针一般静脉注射到肌肉浅层,瘦脸针、瘦腿针需要注射到更深层次。

就保持时间而言,除皱针、瘦脸针、瘦腿针等一般注射一次可以保持6个月左右,可根据个人情况重复注射或选择其他疗程法。

除皱针和瘦脸针大受欢迎。

肉毒毒素使用较多的适应症是瘦脸和除皱,2017年占到比分别为49.46%和45.49%。

除皱方面,肉毒毒素应用于最少的化疗部位是鱼尾纹,占到于多约68.60%,皱眉纹和额纹次之,占到比分别为15.88%和14.44%。

肉毒毒素注射操作非常简单,无须动刀,副作用小,见效迅速,凭借其化疗效果的稳定性和安全性逐步得到接纳。

4.3.2 肉毒毒素规模增长, 两分天下格局被破

肉毒毒素全球市场规模稳定增长,中国市场增长速度低于全球平均水平。

根据美国整形外科医师学会(ASPS),2019年美国肉毒毒素销售额约31.4亿美元。全球市场来看,2018年全球 A 型肉毒毒素市场规模约55亿美元,2016年-2018年 CAGR为20.9%。

2018年中国肉毒毒素正规市场规模为39.2亿元,2016年-2018年CAGR为32.3%,远高于国际平均水平。

由于中国市场上弥漫着大量非法产品,水货和假货数量是合法产品的2倍,肉毒毒素实际年消耗量至少是正规产品的3倍。

2020年以前, 我国肉毒毒素市场竞争格局较好。

2020年6月前,我国NMPA通过的肉毒毒素产品只有中国生物兰州所的衡力以及美国 Allergan的Botox(健妥适),获批时间均超过20年,肉毒毒素市场长期处于两分天下的状态。

双雄对比之下,国产衡力具备显著价格优势,价格约为Botox的三分之一,弥散面积大,更适合瘦肩瘦腿;进口 Botox具备显著质量优势,不易产生抗体,蔓延速度较快,弥散面积小,更适合祛皱,稳定性更好。

由于Botox产品质量更高,效果更持久,其国内市场份额不断减少。IQVIA 样本医院数据表明,Botox的市场份额从2014年的43.24%上升到2018年的53.39%,首次扳平国产衡力。

目前我国合法的肉毒毒素品牌已减少到4个,其产品定位各有千秋。

2020年6月和10月,英国的Dysport(吉适)和韩国的 Letybo(乐提葆)前后获批。Dysport 在欧洲销量第一,在韩国市占率第四;Letybo 在韩国的市占率位列首位,超过 40%。

价格方面,Botox 最高,Dysport 第二,Letybo 次之,国产衡力保持最低价优势。因肉毒毒素行业价格梯度显著,低端消费客户可选择衡力,中高端消费客户可选择 Letybo 或 Dysport,或者更喜的 Botox。两个知名品牌的加入,将使得中国肉毒毒素市场格局将出现新的变化。

预计衡力因价格亲民而受影响较小,剩下三家进口品牌之间的竞争将逐步白热化。

肉毒毒素在研企业较多,未来市场格局有可能继续变革。

四环制药、华熙生物和爱美客等多个公司代理国际肉毒毒素品牌,在国内积极开展临床试验。

在研企业中,北京大熊伟业、四环制药、华熙生物已转入上市申请阶段,爱美客处于临床阶段。

表格 8:国内肉毒毒素在研情况

4.4 光电设备前景光明,国产替代空间可观

近年来,光电美容逐渐火热。

光电医美又称能量源医美,是指将激光、射频、成像和离子等能量形式应用于医疗美容,针对不同皮肤层对应解决有所不同问题。

从皮肤层次来看,针对表皮皮肤主要进行美白、祛斑、祛痘项目;针对真皮层,主要进行紧致除皱项目,刺激胶原蛋白再生;针对皮下脂肪层,可以积极开展减脂瘦身的项目。

从技术类别来看,医美光电设备主要分成光波医疗设备、电磁波医疗设备和声波医疗设备。

目前比较热门的光电医美项目有冷玛吉、光子嫩肤、射频紧肤、激光脱毛、热拉提、皮秒激光等。

冷玛吉窜红,在光电项目中脱颖而出。

热玛吉又称电波拉皮,是一种单极射频美容紧肤设备,治疗效果可维持1-2年。

新氧《2020医美行业白皮书》表明,抗衰紧致医美项目是医美消费者最爱人,其中冷玛吉最热门。

同年,更美平台订单量增长速度最快的医美项目为热玛吉,2020年同比快速增长281%,增长速度前五的项目中有3个是光电项目。

国内医美光电设备倚赖进口,国产替代空间极大。

虽然我国激光医疗美容设备企业众多,但主流设备多为进口产品。光电设备行业中,外资巨头和本土优势企业相对成熟,行业集中度较高。

目前常见的进口激光医疗设备供应商有以色列飞顿(Alma)、美国科医人(Lumenis)、美国赛诺秀(Cynosure)、欧洲之星(Fotona)、赛诺龙(Syneron)等,在正规设备中占到比高达80%,占据主导地位。

国内医美器械行业起步较晚,企业技术基础相对薄弱。通过外延投资并购及自主研发等形式,国内激光医疗美容企业不断强化自身研发能力,提升产品质量,市场份额逐步得到提高。

具体产品来看,武汉奇致激光的光子治疗仪和半导体激光脱毛仪、深圳半岛医疗的痤疮治疗仪、深圳吉斯迪(GSD)的多元射频美容仪等产品,在市场上逐渐被认可。

5、国内轻医美企业蒸蒸日上,三大玻尿酸巨头各有千秋

目前医美行业上游的国内上市公司主要还包括爱美客、华熙生物和昊海生科。

5.1 三家公司产品布局各有特点

爱美客、华熙生物和昊海生科的专心领域有所不同, 医疗美容系由三者重合板块。

爱美客专注于医美填满类产品,是国内生物医用软组织修缮材料领域的创新型领先企业,已成功实现注射类透明质酸钠系列产品及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化。

华熙生物是全球透明质酸行业的领军企业,以透明质酸微生物发酵生产技术为核心,业务覆盖透明质酸原料及涉及终端产品的原始产业链;主要产品包括透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,其中医美产品主要为注射用玻尿酸。

昊海生科专注于医疗器械领域,是一家应用生物医用材料技术和基因工程技术展开医疗器械和药品研发、生产和销售的科技创新型企业;通过多年兼并收购和自主研发,产品覆盖眼科、医美、骨科、防黏附及止痛四大领域。

三家公司的共同业务是填满类玻尿酸产品的研发、生产和销售。

就医美业务而言,爱美客和华熙生物的产品种类更多,竞争优势更明显。

爱美客深耕轻医美产品,针对面部和颈部褶皱皮肤展开修复,主要产品还包括“逸美”、“宝尼达”、“爱芙莱/爱美飞”、“嗨体”和“逸美一加一”五款玻尿酸产品,以及国内首款埋线产品“恋紧”。

华熙生物的医美产品覆盖面积了填满类玻尿酸、水光针和动能素,适用于祛皱填充或者补水嫩肤,主要品牌为“润百颜”、“润致”和“丝丽”。

同时,华熙生物功能性护肤品方面比较强势,公司旗下护肤品牌还包括润百颜、丝丽、米蓓尔、润月雅、夸迪、德玛润等,具体涵盖次抛掷原液、膏霜、水乳、面膜、手膜等产品。

昊海生科的医美产品为填满类玻尿酸,共计三代,分别为“海薇”、“姣兰”和“海魅”。

5.2 销售渠道对比

华熙生物医美渠道延伸范围较广。

爱美客销售范围在境内,主要集中于华东、华北和华南地区,2019年三个地区的收入占整体营收的比例分别为42.61%、14.74%和10.42%,占比合计67.77%。

华熙生物的透明质酸产业化规模位列国际前列,其玻尿酸原料、终端产品(含医美)、功能性护肤品销往海外60余个国家和地区。2019年,华熙生物中国地区收益占整体营收的81.0%,境外占19.0%。

相比之下,昊海生科境外收入占到比较少,2019年为12.23%,境外收益主要来源于视光材料和高分子聚合物产品;玻尿酸产品方面,公司销售渠道分布在境内。

就医美产品而言, 爱美客以直销居多,华熙生物以经销居多。

爱美客专心医美,销售以直销为主,经销辅;2018年和2019年传销收入占营收比重分布为71.61%和64.08%。

在坚决传销为主的前提下,爱美客战略布局继续引入部分新增经销商,进一步提高产品的市场覆盖率和渗透率。华熙生物整体采用传销融合经销的模式,但皮肤类医疗产品以经销渠道居多,经销收入规模约占当期同类产品的70%,占比基本平稳。

昊海生科也采行传销结合经销的模式,其中整形美容和创面护理产品以传销渠道为主,传销收益占到当期同类产品的56.75%。

5.3 财务指标对比

(1 ) 三家公司整体业绩情况

爱美客业绩快速增长表现亮眼。

虽然爱美客的营收和归母净利润在三家公司中规模最小,但填充增长率最低。爱美客业绩多年来维持快速上升趋势,2016 年-2019年公司营收CAGR为58.25%,归母净利润CAGR 为78.88%,增长速度较慢。

2019年公司营收为5.58 亿元,同比增长73.74%;归母净利润为3.06 亿元,同比增长148.68%。业绩快速增长的主要原因系由增值税从16%降低到3%,嗨体等产品的不含税价格大幅快速增长,同时嗨体作为国内唯一一款颈部皱纹修复产品,2019年销量大涨,相似 2018年的3倍。

2020年前三季度,公司实现营业总收入4.64亿元,同比增长17.40%;实现归母净利润2.90亿元,同比快速增长31.83%;构建扣非净利润2.80亿元,同比增长29.91%;期间增速有所上升,主要系由受新的冠疫情影响。

华熙生物近两年业绩增速 领先于爱美客,但成长性较稳定。

华熙生物的业绩规模在三家公司中排位第一,展现出务实。2016 年-2019年公司营收 CAGR为37.01%,归母净利润CAGR为 29.54%。2019年公司营收为18.86亿元,同比快速增长49.28%;归母净利润为5.86 亿元,同比增长38.16%。

业绩增长主要原因是受益于市场对公司产品的需求快速增长,医疗终端产品和功能性护肤品销售收入较上年构建较快增长,同时原料产品持续保持增长势头。

2017年公司开始在终端产品上进行改革创新,营收强势快速增长,2018年归母净利润高达90.70%。2020年前三季度,公司构建营业总收入15.96亿元,同比快速增长23.96%;实现归母净利润4.38亿元,同比快速增长5.12%。

同业公司中,昊海生科业绩表现较弱,市场波动导致增长速度回落。

2016 年-2019年公司营收CAGR 为23.04%,归母净利润CAGR为6.72%,双指标填充增速均落后于其他两家公司。

2019年公司营收为16.04亿元,同比上升22.06%;归母净利润为3.71亿元,同比减少10.56%。公司2018年以前业绩快速增长较稳定,2018 年受公司并购活动以及规模扩张的影响,2019年医美终端市场行业整治对市场造成一定波动,使得公司在2018年后业绩出现下降趋势。

2020年前三季度,公司营收为8.92亿元,同比增加22.06%;归母净利润1.13亿元,同比增加55.13%。2020年业绩下降主要系由受新冠肺炎疫情影响,因公司产品主要用于眼科门诊及择期手术、整形美容门诊、骨关节腔静脉注射诊疗以及非急诊外科手术等,在疫情期间业务有限显著。

随着国内疫情控制及社会活动恢复,公司业务进入衰退状态,其中眼科产品国内业务、骨科产品业务和以防粘连及止痛产品销售收益在2020年Q3均已实现双位数快速增长。

(2 ) 三家公司产品收益情况

爱美客 :

产品差异化成就王者,嗨体稀缺性奠定增长。

爱美客产品在配方组份、适用部位、修复效果有所不同,全面覆盖面积低中高端消费者,价格梯度可满足多个细分市场的消费需求。

其中,2019年嗨体销售收入占公司营收的43.50%,爱芙莱销售收入占到39.27%,成为公司最热门的两大产品。

爱芙莱含盐酸利多卡因成分,可舒缓减痛,性价比较高,消费者体验良好,市场认可度较高。

而嗨体是国内目前唯一一款取得国家药监局批准用作颈部皱纹的获国家发明专利授权的注射用透明质酸钠复合溶液修复产品,化疗效果较好,客户黏性较强,且注射频次一般不会低于公司其他玻尿酸填满产品。

华熙生物:

各类产品销量稳定上升,功能性护肤品快速增长吸睛。

从产品销售额来看,华熙生物的功能性护肤品收益快速增长最快,2019年收入6.34亿元,同比增长118.53%,占到营收比重33.66%。

从主要产品销量来看,2019年,公司透明质酸原料(不不含衍生品)销量199.92吨,同比增长14.16%;医疗终端产品中针剂类产品销量390.57 吨,同比增长29.48%;功能性护肤品中次抛原液销量4741.11吨,同比增长56.48%。

次抛原液是功能性护肤品的主打产品,其收益在2019年占到护肤品业务的63.2%。次抛掷原液利用次抛掷包装结合玻尿酸原液作为卖点,颇受消费者喜爱,未来将会成华熙生物的明星单品。

昊海生科:

公司在眼科医疗领域全面布局。

自2016年起,公司先后并购了多家公司,在惠眼液和手术粘弹剂的基础上,减少了人工晶体和视光材料,全面布局眼科医疗。

2019年,公司眼科产品销售收入占到整体营收比重约44.49%。值得注意的是,公司的眼科产品人工晶体和骨科产品关节腔注射液等产品的集采风险相对较大,同时眼科产品占到营收比重较高,因此公司未来业绩不确定性比其他两家公司大。

三代玻尿酸“海魅”未来将会引领公司医美业务重返轨道。

2019年,公司整形美容与创面护理业务占整体营收的18.75%,其中玻尿酸销售收入占到整形美容与创面护理产品的68.03%。公司玻尿酸业务收入从2014年的0.26亿元增长到2019年的2.04亿元,CAGR为50.98%,增长速度相当可观。

2019年玻尿酸产品收入同比下降23.31%,主要系医美终端市场阶段性行业整治以及竞品玻尿酸售价大幅上升所致;但公司玻尿酸销量仍然位居行业第二,是销量仅次于的国产厂商。公司第一代玻尿酸“海薇”主要销售对象为低端客户,专攻塑形;第二代玻尿酸“姣兰”主要销售对象为中高端客户,专攻软组织填满。

2020年4月,公司三代玻尿酸“海魅”取得NMPA证书,其抗高温、抗酶解法、无颗粒、低内聚性的特征,使得玻尿酸填充的时效性以求延长。

预计三代玻尿酸产品上市后,公司医美业务未来将会重回增长轨道。

5.4 盈利能力对比

爱美客的盈利能力最吸睛。

整体毛利率方面,爱美客的整体毛利率高于其他两家公司,主要是因为三者的产品结构不尽相同,其中医美产品毛利率普遍较高。

爱美客专注于医美领域,毛利率在2014 年-2019年基本保持在90%以上,2019年毛利率达到92.63%。

而华熙生物除了销售玻尿酸产品外,还销售毛利率较低的玻尿酸原料产品。其毛利率在2016 年-2019年基本保持75%-80%,2019年毛利率为79.66%。

昊海生科的产品牵涉到眼科、骨科、外科、医美和创面护理领域,近年来因迎合国家招投标政策而降低了眼科和骨科产品的价格。

2019年昊海生科整体毛利率为77.31%,同比小幅下降,主要是由毛利率较高的玻尿酸产品营业收入占到比上升所致。

就医美产品毛利率来看,爱美客玻尿酸细分产品毛利率普遍高于华熙生物和昊海生科,后两者的医美产品毛利率无显著差异,均在92%左右。

三家公司的直销毛利率均持续高于经销毛利率,爱美客的传销毛利率与经销毛利率 差异最小。

两种模式比起,直销毛利率普遍低于经销毛利率主要是因为经销商需承担终端客户的拓展,公司对于经销商的销售平均价格相对较低。

爱美客直销与经销毛利率差距较小的主要原因系公司对直销和经销客户都继续执行统一的价格体系,最终平均价格差异不大,整体上经销毛利率低于直销毛利率。

2019年,因增值税简陋征收,爱美客传销和经销的毛利率均突破92%。华熙生物和昊海生科的直销毛利率与经销毛利率的差异相对稳定,合乎行业合理情况,不存在通过经销毛利率和其他销售模式构建的毛利率差异较小的情况。

近年来,玻尿酸三巨头中只有爱美客的净利率逐步提高。

2018年起,爱美客的净利率逐步上升,主要原因系由产品毛利率逐步提高,提升公司产品从推广期转入成熟期,销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用率相对稳定。

2019年爱美客的净利率超过53.43%;2020年前三季度,净利率更是高达61.51%。

相比之下,华熙生物的净利率基本保持在30%左右,2019年净利率为31.00%,近年来有小幅下滑趋势,主要系销售及研发费用提高所致。

昊海生科的净利率在三家公司中排名最后,2019年公司清净利率为23.46%,同比下降5.74个百分点,主要系研发费用上升较多,用作扩展公司眼科和医美创意产品线。

由于昊海生科的一系列并购和业务规模扩大,公司管理费用率较高;同时公司近两年不断扩大销售团队和增大推广力度,销售费用率较高。

从整体期间费用率来看,爱美客的整体费用率掌控最为妥当,远高于其他两家公司。

5.5 研发能力对比

爱美客的研发支出占整体营收的比重略高于其他两家公司。

2017年-2019年,爱美客的研发支出占当年营收的比例分别为12.81%、10.49%和 8.71%。虽然该指标有逐步下降趋势,但在三家公司中仍排名第一。从绝对数量上看,爱美客研发开支实际上是逐年减少的,在2018年同比上升18.20%,2019年研发支出为4856.37万元,同比增长44.20%,

主要是公司研发人员增多造成人工费增加,同时公司增加了化合物开发、临床前研究和试验导致服务费减少,其中2019年公司新增注射用A型肉毒毒素研发项目。

昊海生科的研发开支占营收比重略低于爱美客,近年来逐渐上升,2019年研发支出营收占比为7.24%。

近年来,昊海生科的研发开支亦同步减少,2019年研发支出为1.16亿元,同比增长21.71%,主要系由公司持续加大对眼科和医美领域在研产品的研发投放所致。

华熙生物的研发开支营收占比虽然偏高,但研发开支比较稳定,研发费用也在逐年减少。2019年,华熙生物研发费用为9388.62 万元,同比快速增长77.59%,主要系报告期内公司购入研发设备造成折旧费用减少、研发人员数量增加造成职工薪酬快速增长。

除费用简化的研发支出外,华熙生物还展开了投放肉毒毒素的安全性及药效评价研究及产品登记、Revitacare核心研发人员薪酬奖励等研发投资。

华熙生物的储备项目远超其他两家公司。

目前华熙生物在研项目96个,昊海生科在研项目35个,爱美客在研项目只有5个。

就诊美储备项目方面,华熙生物、昊海生科和爱美客的储备项目数量分别为15个、7个和5个。

华熙生物与Medytox 公司合作的注射用A 型肉毒毒素已转入上市申请阶段,在研项目中的透明质酸钠凝胶-透明质酸凝胶,HAFG-DX15和HAFG-DX23项目已经进临床阶段。

昊海生科的三代玻尿酸“海魅”已于2020年上市,而加强型水光针和有机交联透明质酸钠凝胶项目已转入注检阶段。

爱美客目前主要在研项目包括基因重组蛋白药物、医用生物补片、新型软组织填充剂等,其中童颜针项目正处于登记申报阶段,注射用 A 型肉毒毒素处于临床阶段。

6、报告总结

中国医美行业正快速发展,行业增长的驱动因素主要为当代年轻人的抗老热情以及对医美观念的良性转变。

中国人均GDP水平维持高增长,居民消费能力逐年攀升,消费升级支撑医美行业扩张。

轻医美火热程度稳超传统整形医美,静脉注射类项目脱颖而出,其中玻尿酸产品深受国内消费者喜爱。

新一代医美消费者的求美诉求愈来愈精细化,轻医美产品日新月异。

在行业很快扩展的大环境下,本土企业致力于打造出自律品牌,加大研发投放并加快国产替代进程,同时加强客户端医美教育以期提升各线城市的医美覆盖率,发展前景向好。

综上所述,医美行业景气度低,企业拓张意愿明显,未来发展潜力极大。

7、风险提醒

(1)市场竞争激化风险。

医美行业市场需求快速增长较慢,主导产品平均值毛利率较高,可能会吸引多家企业通过自律研发或者兼并并购的方式转入市场。

(2)新产品市场接受度不及预期。

如果公司新产品市场定位未能适应环境市场需求,或者市场推广策略不慎重,导致新产品市场推广效果预期,将对公司盈利能力产生不利影响。

(3)经营资质续期风险。

医美行业监管严苛,公司需取得医疗器械生产许可证、医疗器械经营许可证等业务资质,生产涉及产品也需取得涉及产品的登记批件。若公司及子公司未能如期取得相关经营资质和/或产品注册批件,将影响涉及产品的生产或经营。

(4)新产品研发和注册风险 。

上述公司不排除未来新产品在研发和登记过程中可能会受到不可预测因素影响,造成其未能通过或没能如期通过国家药监局的审批,从而面对因新产品登记告终或新产品上市后无法适应市场需求变化而损失前期研发投放的风险。

(5)产能扩张风险。

未来市场变化不断,项目竣工至全面达产须要一定时间,不排除未来公司可能会面对因市场需求变化、竞争激化等因素造成生产能力无法及时消化的风险。

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作者:东莞证券 魏红梅

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